Đầu tư chứng khoán tháng 5: Chọn chiến lược để vượt khó

Từng ngược dòng bán tháo

Vừa qua, CTCP Cơ Điện Lạnh (MCK:REE) đã ra thông báo sẽ phát hành hơn 46 triệu cổ phiếu, tương đương 15% số cổ phần đang lưu hành để trả cổ tức năm 2021 bằng cổ phiếu với tỷ lệ 100: 15 (người sở hữu 100 cổ phiếu được nhận 15 cổ phiếu mới). Tổng giá trị phát hành theo mệnh giá gần 464 tỷ đồng. Sau khi hoàn tất đợt phát hành này, tổng vốn của REE sẽ tăng lên hơn 3.564 tỷ đồng. Ngày giao dịch không hưởng quyền: 17/5. Ngày đăng ký cuối cùng: 18/5.

Trước đó ngày 20/4, Công ty cổ phần Cơ điện lạnh đã chốt danh sách cổ đông thực hiện chi tạm ứng cổ tức năm 2021 bằng tiền tỷ lệ 10%, dự chi khoảng 310 tỷ đồng trả cổ tức.

Đáng chú ý, trong giai đoạn nhiều doanh nghiệp đối mặt với đà bán tháo trên diện rộng bất chấp kết quả kinh doanh quý 1 khả quan. Tính từ vùng đỉnh hồi đầu tháng 4, VN-Index đã mất hơn 285 điểm (-19%) kéo theo hầu hết các cổ phiếu giảm mạnh, thậm chí mất hơn nửa thị giá. Không chỉ nhóm đầu cơ, các cổ phiếu vốn hóa lớn cũng bị bán mạnh.

Tuy nhiên, cổ phiếu REE lại có động thái ngược dòng đạt đỉnh lịch sử.

Sau phiên lập đỉnh lịch sử tại mức 92.600 đồng/cổ phiếu vào ngày 11/5/2022, cổ phiếu REE của CTCP Cơ Điện Lạnh đã quay đầu điều chỉnh. Chốt phiên giao dịch vào ngày 16/5, cổ phiếu REE giảm còn 75.400 đồng/cổ phiếu, giảm 13% trong 1 tháng.

Biến động giá cổ phiếu REE trong 1 năm qua.

Thực tế, cổ phiếu này cũng bị bán mạnh sau khi đạt đỉnh vào giữa tháng 4 và có thời điểm đã rớt khỏi nhóm vốn hóa tỷ USD. Tuy nhiên, REE đã hồi phục nhanh chóng theo hình chữ "V" để lấy lại những gì đã mất, thậm chí còn bứt phá vượt đỉnh lên mức 92.600 đồng/cổ phiếu, vốn hóa theo đó lập kỷ lục 28.600 tỷ đồng. Ngay cả khi giảm hơn 6% phiên vừa qua, thị giá REE vẫn còn cao hơn gần 7% so với đầu tháng 4.

Tăng trưởng kinh doanh tốt

Để cổ phiếu đạt đỉnh trong thời gian qua, một phần nguyên nhân đến từ bức tranh kinh doanh khởi sắc của REE. Cụ thể, theo BCTC, trong quý 1/2022 REE ghi nhận kết quả kinh doanh ấn tượng với doanh thu và lợi nhuận sau thuế đạt lần lượt 2.045 tỷ đồng tăng 72,9% so với cùng kỳ năm trước và  955 tỷ đồng, tăng 102% so với cùng kỳ năm trước. 

Đóng góp vào kết quả mạnh mẽ này nhờ chủ yếu vào mảng điện với doanh thu đạt 1.439 tỷ đồng, tăng trưởng 288,6% so với cùng kỳ năm trước, chiếm 70,3% tổng doanh thu quý 1/2022 của REE.

VN-Index mất mốc 1.200 điểm, nhà đầu tư lo lắng

Theo đánh giá của CTCK KB Việt Nam (KBSV), tình hình thuỷ văn thuận lợi và sự đóng góp từ các dự án năng lượng tái tạo mới (điện gió, điện mặt trời) là nguyên nhân chính cho sự bùng nổ này. Có thể thấy, cơ cấu doanh thu của REE đang dần chuyển dịch nhiều hơn sang mảng năng lượng với đóng góp từ mảng này cho doanh thu dần cao hơn, chủ yếu nhờ vào 3 dự án điện gió mới: Trà Vinh, Phú Lạc 2, Lợi Hải 2 được REE xây dựng và hoà lưới điện quốc gia trong tháng 10/2021 và kế hoạch mở rộng công suất điện mặt trời mái nhà của REE khi trong năm 2021, REE đã thực hiện đưa vào khai thác thêm 6,5 MWp điện mặt trời mái nhà, nâng tổng công suất điện mặt trời công ty quản lý lên 92,5 MWp.

KBSV lưu ý rằng, biên lợi nhuận gộp của các dự án năng lượng tái tạo thường đạt ở mức cao từ 50-60%, dẫn tới việc tăng tỷ trọng mảng điện, đặc biệt là các dự án năng lượng tái tạo mới đi vào hoạt động ổn định sẽ kéo biên lợi nhuận gộp của REE cải thiện đáng kể. Theo Biểu đồ 1 và 2, có thể thấy biên lợi nhuận gộp của REE tăng mạnh từ mức 36,8% của Quý 1/2021 lên mức 56,2% của Quý 1/2022 nhờ vào tỷ trọng đóng góp cao của mảng điện với tỷ lệ sinh lời cao.

Về kế hoạch trong năm 2022, tại ĐHCĐ năm tài chính 2021, ban lãnh đạo REE đã đưa ra kế hoạch cho năm 2022 với doanh thu và LNST của công ty mẹ lần lượt là 9.247 tỷ đồng ( tăng 59% so với cùng kỳ năm trước) và 2.061 tỷ đồng ( tăng 9% so với cùng kỳ năm trước). REE giải thích mức tăng trưởng của doanh thu cao hơn so với tăng trưởng LNST chủ yếu là do doanh thu của mảng M&E tăng mạnh trong khi biên lợi nhuận ròng của mảng này có thể chỉ đạt mức 5-6% do cạnh tranh gay gắt và áp lực từ chi phí nguyên vật liệu.

KBSV đánh giá đây là một kế hoạch khả thi do năm 2021 là một năm có mức nền thấp với tất cả các mảng của REE khi mảng M&E bị ảnh hưởng nghiêm trọng từ trì hoãn việc thi công do dịch COVID-19 trong khi mảng cho thuê REE phải hạ giá cho thuê khoảng 20% so với mức thuê hàng năm để hỗ trợ các khách thuê trong giai đoạn dịch bệnh.

Triển vọng đầu tư

KBSV cho rằng, mảng cho thuê văn phòng của REE sẽ giữ được tăng trưởng doanh thu ổn định với CAGR 2022-2026 đạt 10,8%/năm nhờ vào: Tỷ lệ lấp đầy sẽ tiếp tục duy trì ở mức trung bình 98-100%, Giá cho thuê văn phòng tiếp tục có xu hướng tăng trong trung và dài hạn, và E.town 6 hoạt động trong năm 2023 sẽ góp phần tăng diện tích cho thuê của REE với giá thuê trung bình cao hơn, đạt khoảng 27 USD/m2 /tháng.

Mảng thuỷ điện sẽ không còn thuận lợi như năm 2021 do Quý 3/2022 được dự báo sẽ kết thúc giai đoạn La Nina, tuy nhiên VSH với thuỷ điện Thượng Kon Tum sẽ là động lực chính của mảng thuỷ điện với giá PPA được đàm phán lại cao hơn, khoảng 1.310 VNĐ/kWh. Bên cạnh đó, chúng tôi kì vọng 3 dự án điện gió hoạt động cả năm sẽ bù đắp lại sản lượng thiếu hụt của nhiệt điện than và thuỷ điện.

KBSV cũng kì vọng vào triển vọng tích cực của kế hoạch phát triển điện mặt trời của REE nhờ vào trọng tâm phát triển năng lượng tái tạo của Chính phủ trong Quy hoạch điện VIII.

KBSV ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế của REE sẽ lần lượt đạt 8.607 tỷ đồng, tăng 48% so với cùng kỳ và 3.018 tỷ đồng tăng 41% so với cùng kỳ năm trước.

Ước tính doanh thu và LNST của REE vào 2023 sẽ đạt 10.333 tỷ đồng tăng 20% so với cùng kỳ năm trước và 3.303 tỷ đồng tăng 10% so với cùng kỳ năm trước.

Sử dụng phương pháp định giá từng phần (SOTP) để định giá cổ phiếu REE, KBSV đưa ra khuyến nghị MUA với mức giá mục tiêu 111.600 đồng/cổ phiếu, tương ứng upside 37,8% so với giá đóng cửa ngày 15/05/2022, trong đó mảng điện trị giá 26.188 tỷ đồng, mảng BĐS trị giá 8.617 tỷ đồng mảng M&E trị giá 2.409 tỷ đồng và mảng nước trị giá 3.205 tỷ đồng.

"Chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 10% để phản ánh rủi ro đặc thù của REE là tập đoàn đa ngành hoạt động trong nhiều mảng khác nhau. Mô hình định giá của chúng tôi chưa bao gồm các dự án mở rộng mới của các công ty con cũng như công ty thành viên của REE, bao gồm thuỷ điện Thác Bà 2 (18,9 MW), thuỷ điện Vĩnh Sơn 2&3 (110 MW) và các dự án điện gió mới do chưa có thông tin chi tiết về kế hoạch đầu tư cũng như cơ chế giá FIT mới dành cho các dự án năng lượng tái tạo", Bộ phận phân tích của CTCK này lưu ý.